道氏理论(一)

道氏理论可以说是所有技术分析研究的老祖宗。这套理论虽然经常被批评为「讯号太迟」,相关判断也常被反对者嘲弄(尤其是在空头行情的初期阶段),但任何与股票市场有点关系的人,都非常熟悉这个名称,更受到多数人的敬重。很多投资决策多少都受其影响,但人们往往不清楚这是纯粹的技术分析。道氏理论的根基与处理对象,都只是股票市场本身的行为(或称为「大盘指数」),完全没有引用基本分析者仰赖的经济统计数据。
道氏是这套理论的创始者。根据相关文献判断,道氏从来不认为这套理论可以用来预测股票行情,也不认为可以做为投资指引,而只是一般经济趋势的衡量指标。道氏是道琼金融新闻社的创办人,也被视为是股价指数的创始人。道氏曾经担任《华尔街日报》编辑,在社论内陆续发表道氏理论的基本原理(后来也以他的名字命名)。当他在1902年过世之后,威廉•汉弥尔顿继任编辑的工作,也接受道氏的理论。在其任职的27年过程中他负责撰写股票行情报导,将道氏的理论加以整理、规划,最后成为大家目前熟悉的「道氏理论」。
讨论道氏理论之前,或许应该先说明该理论采用的股价指数。远在道氏之前,银行家与企业人士就清楚一种现象,多数公司的证券价格会齐涨齐跌。股票很少能够有逆势表现,即使发生这种罕见的例外情况,大概也顶多能够维持几天或几个星期。处在多头市场里,某些股票的价格上涨速度可能超过其他股票;同样地,处在空头市场某些股票的价格跌幅较大,有些较小。可是,大体上来说,股票还是有齐涨齐跌的现象(目前仍然如此,将来也可能永远如此)。
如同前一段说的,人们早就知道,股价具有齐涨齐跌的倾向,甚至把这种现象视之为理所当然,并因此而忽略其重要性。撇开本书的立论不谈,这种现象的重要性,也反映在许多其他不同角度的研究中。技术分析研究很适合由道氏理论着手,因为这套理论强调整体的市场趋势。
道氏是第一位利用几支代表性股票的平均价格,用以显示股票市场的整体趋势(或用以代表整体股票市场的价格水平)。1897年1月,道氏推出两种道琼指数,其格式一直沿用至今。其中一种指数,是由20家铁路公司股票构成,因为铁路是当时最重要的产业。另一种指数则是工业指数,代表铁路之外的其他所有产业,工业指数最初由12支成份股构成,随后在1916年增加为20支,又在1928年10月1日增加为30支。
道琼指数
这两种道琼指数的成份股,偶尔会变动,藉以反映最新的状况,让更适当的成份股来代表其产业。有个现象或许值得特别提一下,由1897年到1956年之间,唯有纽约中央铁路始终保持为道琼铁路指数的成份股。目前的道琼工业指数30支成份股之中,唯有奇异电器是当初的成份股,在1898年曾一度被剔除,但稍后又被纳入。1929年,所有的公用事业股票都由道琼工业指数内剔除,另外成立20支成份股的公用事业指数;1938年,公用事业指数成份股数置减少为15支。目前的道琼综合股价指数就是由20种铁路股、30种工业股与15种公用事业股构成。这些指数的发展历史、调整过程与计算方法都很有趣,读者或许应该透过其他管道取得这方面的资料。编者附注:相关资料请参考附录D。另外,目前有各种不同的道琼指数。就目前讨论而言,还需要说明一点,道氏理论没有引用公用事业类股价指数与综合股价指数;相关的解释只运用铁路指数与工业指数。编者附注:「铁路」现在称为「运输」。
近年来,除了收盘指数之外,道琼指数也开始计算每小时的指数。编者附注:现在也提供实时指数,并透过网络公布。这些小时的股价指数刊载于《华尔街日报》,也可以透过数据服务社取得。事实上,目前的道琼指数提供选择权与期货契约,所以需要计算各种实时指数。《华尔街日报》也提供每种道琼指数过去2、3年内重要的高、低价位资料。至于每天收盘价,则可以在很多报纸上看到。
基本论点
让我们回头探讨道氏理论,以下是其基本论点:
1.市场指数会反映所有资讯(除了上帝的旨意之外):由于市场指数会反映投资人的整体活动,包括那些见解最深入、最能够掌握趋势与相关信息的人们,所以指数的每天波动将反映每种已知、可知的事件以及任何足以影响股票供需条件的因素。即使是完全无法预知的突发事件或天灾,一旦发生之后,其可能造成的影响就会立即反映在股价指数之上。
2.三种趋势:「市场」是指股票市场的整体价位,最重要的市场趋势摆动,称为主要或初级趋势。这属于长期性上升或下降走势,通常延伸一年或以上,所造成的整体股价涨幅或跌幅超过20%。主要趋势发展过程中,会夹着反向的次级摆动;换言之,主要趋势一旦过度延伸,就会产生暂时性折返或修正。(次级走势与其间夹杂的主要趋势波段,合称为中期走势。最后,次级趋势是由小型趋势或每天波动构成,后者并不重要。
3.主要趋势:如同前一段所做的说明,这是整体性上升或下降走势,通常(但不必然)持续一年以上,也可能长达数年。只要每波段涨势的高点都高于前一波涨势的高点,而且次级折返走势的低点也高于前一个次级折返的低点,主要趋势就继续处于上升状态。这称为多头市场。反之,如果中期跌势的低点愈来愈低,中间夹着的反弹高点也愈来愈低,主要趋势就处于下降状态。这称为空头市场。(多头与空头是意义相当松散的术语,可以代表任何程度的涨势或跌势,但本书只利用这两个名词来形容道氏理论的主要趋势。)一般来说(至少在理论上是如此),在这三种趋势之中,长期投资人只应该关心主要趋势,其目标是尽早在多头市场内买进(换言之,一旦确定多头市场已经开始,就立即买进),然后继续持有股票,直到充分证据显示多头市场已经结束,而空头市场开始为止。对于真正的长期投资人来说,他可以不理会主要趋势发展过程中夹杂的次级折返与小型波动。可是,对于交易者,他可以考虑在中期摆动过程,另外寻找获利机会,后文将讨论这点。
4.次级趋势:这是主要趋势发展过程中,夹杂出现的重要折返。它们属于多头行情的中期跌势或「修正」,或空头行情的中期涨势或「回升」。正常情况下,次级趋势会持续3个星期到几个月,但很少再更进一步延伸。次级趋势的折返幅度,通常是主要趋势前一段幅度的三分之一或三分之二。举例来说,假定道琼工业指数在多头行情中稳定攀升,只发生几次短暂、小幅的拉回,总共上涨30点之后才出现次级修正。这个修正走势的跌幅,可能在10〜20点之间;修正完成之后,多头行情的主要趋势会展开另一段中期涨势。
可是,请注意,前述有关三分之一或三分之二折返的说法,并不是铁则,只是经验的归纳与机率的陈述。大多数次级折返的幅度,都会局限在这个范围内。事实上,很多折返的程度,是前一段主要趋势幅度的50%。中期折返幅度很少低于三分之一,偶尔会出现100%的折返。
因此,我们有两个准则可以用来判断次级趋势。任何逆着主要趋势发展方向的价格走势,时间至少持续3个星期,而且折返幅度至少是主要趋势前一段幅度(由前一个次级走势末端、到这次次级走势开端)的三分之一(不考虑小幅波动)就属于中期走势(换言之,真正的次级走势)。这些准则虽然很清楚、但次级趋势不论在辨识上、或在发展过程的评估上,经常是道氏理论内最困难、最让人困惑的问题。我们稍后还会回到这个话题。
5.小型趋势:这属于短暂的行情波动(持续期间很少长达3个星期,通常少于6天)。就道氏理论来说,小型趋势没有意义,(但中期趋势是由小型趋势构成的。一般来说未必始终如此),不论是次级折返,或是次级折返之间所夹的主要趋势波段中期摆动,都是由3个或更多可以辨识之小型波浪构成。根据这些小型波动所做的推论,经常发生错误。对于前述这三种趋势,只有小型趋势可能受到「人为操纵」(事实上、就金融市场目前的情况判断,我们非常怀疑人为操纵的影响程度。)主要与次级趋势不受人为操纵;即使是美国财政部恐怕也要费尽力气才办得到。
继续讨论道氏理论第6个论点之前,或许应该花点时间厘清3个趋势观念。我们如果把股票市场走势比喻为海洋活动,股价的主要趋势就如同潮汐。多头市场相当于涨潮,海水涌上海滩,不断向内延伸,直到最高水位出现之后,才开始消退。同样地,退潮代表空头行情。请注意,不论在涨潮或退潮过程中,海浪都会涌上海滩,然后退回。可是,两者之间有什么差别呢?涨潮期间,后浪会推前浪,后浪向内陆的延伸端点会超过前浪,后浪退回的低点,同样高于前浪。反之,退潮期间,后浪到达内陆的程度会每况愈下,总是不及前浪,而且退回的低点也更甚于前浪。海浪则代表中期行情摆动,可能属于主要趋势或次级趋势,完全取决于其发展方向是否与潮汐相同。换言之,涨潮过程中,打向内陆的海浪属于主要趋势,退回海内的海浪则属于次级趋势;退潮过程的情况则相反,打向内陆的海浪属于次级趋势,退回海内的海浪则属于主要趋势。另外,海面上随时都有激起的水波或涟漪,它们可能顺着或逆着海浪的进行方向。这些涟漪相当于是股价的小波动,并不重要。所以,潮汐、海浪与涟漪,分别代表股票市场的主要、次级(中期)与小型趋势。