道氏理论(三)主要趋势阶段

6.多头市场:主要上升趋势通常(但不必然)可以分为三个阶段,第一阶段是承接。这个阶段中,有远见的投资人察觉经济状况虽然还处在谷底,但可能即将复苏,所以愿意低档承接卖方抛售的股票,并在卖压转轻的情况下,逐渐推升股价。当时,经济方面的报导仍然很不理想(甚至可能是最令人悲观的阶段)。一般投资大众对于股票市场深恶痛绝、敬鬼神而远之。市场交投冷清,但反弹走势(小型涨势)开始出现成交量放大的现象。到了第二阶段,经济景气好转,企业盈余也重新回到上升趋势,股价呈现稳定的涨势,成交量配合放大。这通常是技术交易者收获最丰硕的阶段。最后迈入血脉沸腾的第三阶段,阿猫阿狗都被吸引到股票市场。报纸的经济版面,布满利多消息,股票飙涨也经常成为报纸的头版新闻。新上市与增资股票不断出笼。朋友聚会也经常谈到股票:「嘿!我看股票还会涨,有没有内幕消息?」事实上,股价涨势可能已经持续了两年,涨幅已经很大,更适当的问题或许应该是:「哪里是好的卖点?」股票市场的末升阶段,到处充满投机气息,成交量继续放大,经常看到「泡沫股」,很多全然没有投资价值的低价股也跟着鸡犬升天,但愈来愈多的绩优股却不愿跟进。
7.空头市场:主要下降趋势通常(但不必然)也分为三个阶段。第一阶段是出货。(实际上是起始于前一个多头市场的最后阶段)。精明投资人察觉到企业盈余已经迈入高峰状态,逐渐加快出脱持股的脚步。股价涨势过程的成交量仍然很大,但有缩小的倾向,一般投资大众还是十分活跃,但经常因为到手的获利又消失而沮丧。第二阶段是恐慌阶段。买方开始缩手,卖方更急着想脱手;价格跌势突然加速而成为「自由落体」,成交量暴增。恐慌性跌势之后(就当时的经济状况判断,跌势似乎有些反应过度),往往会出现一段相当长的次级回升或横向走势,然后才进入第三阶段。这个时候,通常会出现绝望性卖出行为;换言之,那些挺过恐慌性下跌阶段的投资人,或在股价暴跌过程中「逢低」买进的投机客,因为承受不了压力而卖出。基本面经济情况也开始显著恶化。第三阶段发展过程中,股价下跌速度趋缓,但求现者则继续卖出。在空头市场的前两个阶段中,那些缺乏本质的股票,先前多头行情的涨价部分已经消磨尽矣。可是,绩优股比较抗跌,所以在空头市场的最后阶段,绩优股受到的影响往往较大。当所有的利空消息与最恶劣的预期都反映在股价上之后,空头行情就结束了,甚至结束于利空出尽之前。
前一段描述的空头市场三个阶段,不同于某些作者对于这个主题的看法,但我们认为前述说法比较能够精准反映过去30年的空头行情发展。可是,请注意,没有任何两个空头行情的发展,会完全相同。多头市场也是如此。某些行情可能缺少三个典型阶段中的某个或另一个阶段。有些多头市场可能直接由第一阶段跳到第三阶段,稳定的上升趋势很短暂。某些空头市场没有恐慌阶段,或直接结束于恐慌阶段(例如:1939年4月)。任何阶段都没有明确的时间限制;举例来说多头市场的第三阶段(一般人普遍参与,弥漫着强烈的投机气氛),可能持续一年,也可能只维持1、2个月。空头市场的恐慌阶段通常会维持几天或1、2个星期,但在1929年到1932年的股票市场跌势过程,至少曾经发生5个重大的恐慌性跌势。虽说如此,研究者还是应该了解主要趋势的典型发展过程与性质。举例来说投资人如果了解多头市场第三阶段的症候,就比较不容易被卷入激情的洪流。