长期投资的战略与战术

何谓投机客?何谓投资人?
自从迈吉写下第18章以来,「投机客」与「投资人」代表的意义已经截然不同。事实上,整个文化结构已经产生重大变化。纽哈芬铁路被推崇为典型投资型股票的时代已经过去了。自20世纪以来,企业界发现投资人对于股利的看法产生变化。投资人要的是资本利得,根本不关心股利的问题。不发放股利甚至被公认为「成长型股票」的特性。所以,纽哈芬铁路的时代已经结束了,当时所谓的投资人是为了取得股利而买进股票,而「投机客」则是迈吉这类操作中期趋势而买进「投机性」股票的人。
昨日的投机客,可能是今天所谓的中期投资人。
现在所谓的「投机客」,虽然还是能够用来形容那些从事短线交易的人,但过去所谓的投机客,现在比较适合称为「交易者」。那些不是基于业务需要而从事期货交易者,一律被视为投机客,有别于运用期货契约从事避险的商业交易者。目前的「当日冲销者」或许对等于过去的投机客。根据编者的看法,只有那些真正被动者,才不会从事短线交易,抱着持股度过空头行情。
至于各式各样的投资人,由真正投资者,乃至于赌徒都包含在内。过去那些「只想要股利的纽哈芬投资人」已经属于稀有品种了,大概只有那些害怕动辄得咎的信托部门才会避免短线交易。毕竟谨慎的人不会「操作价格波动剧烈的证券」,只会「投资安如债券的股票」,后者顶多每年损失1.5〜2.0%的购买力,足以让持有人徜徉在「保障资本」的幻觉中。
长期投资人的定义
现在,我们把那些希望至少获得市场报酬的投资人,视为一种长期投资人,这种绩效可以透过指数型投资达成。在本文撰写的新、旧世纪过渡期,这种追求市场绩效所涉及的风险,看起来既不像是长期投资、也不像是中期或短期投资,自从踏进第21世纪以来,距离上一次真正恐怖的空头市场似乎已经很遥远了。道琼指数36000点,不是吗?这是一个过渡期。由于每个多头市场都愈攀愈高,这种行情继续发展的可能性也愈来愈低,但1990年代仍然出现创历史记录的大多头行情。
为了取得等同于大盘表现的绩效,长期投资人应该实行哪种策略与战术呢?(第9版附注:是否还需要提醒各位阅读第5-A章与道氏理论?)
长期投资人的策略
长期投资人的策略,是要掌握长期趋势,也就是涵盖好几个月、甚至数年的趋势。可是,这并不代表长期投资人要抱着股票组合陷入空头市场。刚好相反,一旦察觉空头行情讯号,长期投资人应该出清股票组合,或进行避险。本书第5章曾经讨论道氏理论在这方面的表现,绩效相当令人满意,远胜过买进——持有策略,后者在克林顿及高尔执政期间又蔚为流行,因为当时出现1990年代的大多头市场。
如果目标不只是击败市场,而且还要击败共同基金(毕竟只有20%的共同基金能够胜过市场),最适用的策略还是被动型指数化产品。对于这种策略,可供运用的工具很多,包括:指数基金、一篮股票、期货……等。可是,最好的办法还是采用SPDRs、DIAMONDS或其他类似产品。实际操作上,还要根据投资人本身的风险偏好与个性做调整。或许可以按照道氏理论讯号卖出或避险,或采用200天移动平均突破讯号,也可以采用长期或中期趋势线的突破讯号,并配合滤网(迈吉建议采用2%的突破滤网,但也可以根据市况而调整为3%,或直接透过行情实际的价格波动率决定滤网百分率)。至于执行战术的交易工具,则包括前文提到的SPDRs、DIAMONDS、指数期货与期权。
每种策略都要有出差错的准备,针对可能发生的空头走势拟定因应计划。如果一般人不坚持只从多边进行操作,空头市场并没有那么可怕。当纽约证交所的交易大厅染血之后,很多长期投资策略都被抛到九霄云外。可是,对于准备充分的技术投资人来说,他们有针对这类状况的因应计划,而且也应该可以实际按照计划出脱部位。
这些因应计划,包括针对执行顺利的部位持续调整停止点,至于执行不顺利的部位则断然认赔。不妨把投资组合看成一棵果树,必须经常修剪杂枝,才能提升收获。本书很多地方会讨论如何设定停损(停止)(请参考第27章)。对于长期投资人来说,停止点可以设定在——举例说明而已,编者并没有实际建议这么做——价格跌破200天移动平均或/与跌破长期趋势线。一般认定200天移动平均是长期趋势指针,而这种普遍看法也让该均线因此而扮演重要的角色。第9版附注:「200」只是一个参数而已,针对个别市场进行研究,或许可以找到更好的参数。
实际操作上,应该考虑的对象不只是200天移动平均或趋势线而已。投资组合个别股票、以及整体大盘或类股指数的价格型态,也是重要考虑因素。另外也要考虑各种股价指数与其成份股的技术状况:是否做头、陷入盘整、呈现趋势或其他等等。

我们希望在此特别强调一点,迈吉谈论的战术,虽然是供投机客(或短线交易者)运用,但这并不妨碍长期投资人偶尔做为短线战术使用。当价格逼近长期投资人设定的目标价位,投资人就变成短线交易者。这种情况下,他可以、也应该采用短线交易战术。等到要实际执行交易时,纵使是长期投资人,也要把注意力摆在实时报价信息上。非常有趣的,此处讨论的图形分析技巧,也同样可以运用于实时报价的每档跳动数据。所以,如果交易者想要根据实时信息进行操作,也可以直接引用本书讨论的图形排列技巧。当然,只有心态非常积极,而且具备高度技巧的长期投资人,才会想要榨出最后半点或几点的利润。不过,这也显示迈吉形式的分析技巧,同样适用于投资人、短线交易者或投机客。