太平洋电子|电子板块公司财务数据横向比较

2017年年报披露完毕,电子行业上市公司普遍录得不错的增长。但是电子行业各细分领域商业模式或竞争形态迥异,公司与公司之间差别甚大,如何评价各公司的竞争力难以有一个统一的标准。作为一种尝试,我们选取各细分领域最典型(或者说最优秀)的一家上市公司,拿出来进行财务数据方面的比较,以期对读者理解不同电子细分行业及公司特性有所助益。

通过比较,发现几点有意思的地方,第一,优秀的电子公司并不一定是技术门槛高、创新不断的领域,像排名靠前的有安防业的海康威视、LED芯片企业三安光电、LED显示屏企业利亚德、PCB企业景旺电子等,这类公司业务虽然相对“传统”,但是行业格局稳定,龙头企业获得了较高的市场份额、盈利能力,甚至是成长速度;

第二,盈利能力来看,电子行业里模组和封测毛利率相对较低,劳动力效率一般也较低,这类企业发展的掣肘非常明显,如果没有突出的创新能力与大客户绑定能力,企业发展竞争力将受到考验;

第三,从未来成长的视角,对于电子行业而言技术创新决定了长期竞争力,而技术创新来源于研发投入,因此研发投入高的企业,即使现在评分不高,未来也有望通过技术创新赢得竞争力,进而改善各项指标。反之,如果研发支出过低,即使现在成长速度足够快,也存在增长乏力的风险。

目录

一、电子行业细分领域优秀公司比较

(一)样本的选取

(二)盈利能力比较

(三)投资回报

(四)成长性

(五)营运周期

(六)劳动力效率

(七)现金流状况

(八)研发投入

二、总结

一、 电子行业细分领域优秀公司比较

(一) 样本的选取

我们选取电子行业各细分行业的典型公司作为样本如下表。虽然未涵盖所有的电子公司,但是我们认为选取典型公司作比较更具代表性。同时也因为每个细分领域仅选取一家公司,我们提醒存在未能全面体现该领域特性的缺陷。

我们从盈利能力、投资回报、成长性、营运周期、劳动力效率、现金流状况、研发投入七个方面来考察样本的质地,根据数据表现打分,最后加总即得出样本的分数。

(二) 盈利能力

按照毛利率排序,前五名分别是:三安光电、海康威视、大族激光、利亚德和兆易创新。按照净利率排序,前五名分别是三安光电、三环集团、海康威视、大族激光和利亚德。三安光电不仅毛利率(48.79%)和净利率(37.70%)高居第一,期间费用率(8.26%)也是最低的之一,公司盈利能力强,内部管理也相当优秀。毛利率一定程度上展现了行业和公司的护城河,我们可以看到,除三安光电外,海康威视、大族激光、利亚德、兆易创新等都具有较高的护城河和不错的盈利能力。

可以看到消费电子公司普遍毛利率偏低,与之对应的是销售费用率也不高,说明这类公司在产业链中往往处于“被动”的一方,议价能力不高,但是也不用付出巨额销售费用营销。

(三) 投资回报

从ROE角度,排名前五的是信维通信(37.66%)、海康威视(34.96%)、大族激光(27.60%)、兆易创新(26.27%)和利亚德(24.06%)。ROA前五则是信维通信(25.49%)、海康威视(22.30%)、兆易创新(21.05%)、三环集团(19.12%)、景旺电子(17.41%)。

(四) 成长性

我们从营收和利润增速角度看公司成长性,2017年营收增速前五家分别是欣旺达(74.43%)、大族激光(66.12%)、立讯精密(65.86%)、蓝思科技(55.57%)、木林森(47.97%)。从净利润角度,2017年净利润增速前五家分别是京东方(301.99%)、兆易创新(125.26%)、大族激光(120.75%)、利亚德(80.88%)、蓝思科技(70.07%)。

 

我们再严苛一点,筛选2017年营收增速高于过去三年营收复合增速,再高于过去五年营收复合增速的公司,表明其增长在加速,一共有六家,分别是大族激光、蓝思科技、北方华创、兆易创新、三安光电、生益科技。

过去三年营收复合增速在30%以上的公司有利亚德(76.35%)、信维通信(62.01%)、欣旺达(48.61%)、立讯精密(46.62%)、京东方(36.58%)、海康威视(34.47%)、北方华创(32.22%)、扬杰科技(31.39%)。

不过此处比较的成长性仅仅是过去的成长性,无法预示未来;同时也未考虑到过去因收购或品类扩张带来的营收增长,不一定完全是主业的成长,也是缺陷之一。

(五) 营运周期

考察各公司营运能力,固定资产周转率靠前的是兆易创新、海康威视、闻泰科技、利亚德和信维通信。总资产周转率靠前的五家是闻泰科技、欣旺达、欧菲科技、歌尔股份。存货周转率靠前的是京东方、蓝思科技、信维通信、歌尔股份和景旺电子。应收账款周转率靠前的是兆易创新、华天科技、闻泰科技、木林森和京东方。

电子行业各细分领域属性各不相同,有的偏重资产制造业如三安光电,有的偏轻资产如芯片设计公司兆易创新,在周转率上差异较大。整体来说固定资产越轻,固定资产周转率越高,典型企业如兆易创新;产业链所处环节越强势,则应收账款周转率越高、应付账款周转率越低,典型企业如木林森。

(六)劳动力效率

我们将劳动力效率定义为单位劳动力获得的利润,即人均利润率。劳动力效率体现了企业人力贡献程度,效率越高表明人作为“无形资产”的重要性越大,企业更偏向知识密集型;效率越低表明企业越偏向劳动密集型,潜在的风险是人力成本增加对利润的吞噬。从另一个角度看,人均净利润越高,相当于“安全垫”越高,企业能够容忍的利润下降空间更大,在行业低迷时抗风险能力更强。随着自动化的提高和人力成本的上升,我们认为劳动力效率是一个值得重点关注的指标,劳动力效率低的企业,容易被机器自动化取代,也越容易被转移到劳动力成本低的地区,竞争力将面临挑战。

人均营收排名前五的是兆易创新、闻泰科技、海康威视、利亚德和京东方,人均净利润排名前五的是兆易创新、海康威视、三安光电、利亚德和信维通信。

(七) 现金流状况

现金流方面,经营性现金流净额占营收比重前五名分别是三安光电、京东方、信维通信、海康威视和蓝思科技。仅看销售商品和提供劳务收到的现金流,占营收比重最大的是艾华集团、京东方、兆易创新、海康威视和景旺电子。

从经营性现金流净额占营业利润的比例来看,前五的是闻泰科技、京东方、蓝思科技、华天科技、歌尔股份。

(八) 研发投入

从研发支出看,绝对值最大的五家是京东方、海康威视、欧菲科技、歌尔股份和蓝思科技,从占营收比例来看,最大五家是北方华创、兆易创新、海康威视、京东方和大族激光。

二、总结

我们按照每一项评分进行加总,得出排名如下表。如果仅从排名看,兆易创新、海康威视、大族激光、三安光电、利亚德等无疑是电子行业中最优秀的一类,各项指标没有明显的短板。

有几点有意思的地方,第一,优秀的电子公司并不一定是技术门槛高、创新不断的领域,像排名靠前的有安防业的海康威视、LED芯片企业三安光电、LED显示屏企业利亚德、PCB企业景旺电子等,这类公司业务虽然相对“传统”,但是行业格局稳定,龙头企业获得了较高的市场份额、盈利能力,甚至是成长速度;

第二,盈利能力来看,电子行业里模组和封测毛利率相对较低,劳动力效率一般也较低,这类企业发展的掣肘非常明显,如果没有突出的创新能力与大客户绑定能力,企业发展竞争力将受到考验;

第三,从未来成长的视角,对于电子行业而言技术创新决定了长期竞争力,而技术创新来源于研发投入,因此研发投入高的企业,即使现在评分不高,未来也有望通过技术创新赢得竞争力,进而改善各项指标。反之,如果研发支出过低,即使现在成长速度足够快,也存在增长乏力的风险。